大家周末好，先来(lái)看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的(de)最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息(xī)，而且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预(yù)计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货(huò)能源(yuán)首席分析师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现(xiàn)的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的(de)影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边(biān)际(jì)产(chǎn)油成(chéng)本、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油(yóu)非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于(yú)国(guó)内三(sān)西主产区动力煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供(gōng)需(xū)面(miàn)持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链(liàn)各环(huán)节累(lèi)库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的(de)趋势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究(jiū)院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱(ruò)，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本(běn)理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行(xíng)业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价(jià)格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面(miàn)临(lín)较(jiào)大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料(liào)端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌(diē)的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)来看，下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原(yuán)油(yóu)供需将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报(bào)预(yù4斤是多少克，0.4斤是多少克)计今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的(de)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右4斤是多少克，0.4斤是多少克。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部(bù)长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤(méi)市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格(gé)刺(cì)激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望(wàng)延(yán)续(xù)。

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