私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(z上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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