金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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