近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高希望的拼音是什么(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tō希望的拼音是什么ng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还(hái)是国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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