近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符合食品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材(cái)料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。