近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增(zē维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次ng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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