来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思strong>关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。