来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōn对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人g)平(píng)的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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