央行下场买债将近？最新解读！

央(yāng)行下场购买国债的可能性似乎越来越(yuè)大。

近期，财(cái)政部公开发文表(biǎo)态支持央行下场购买国债，而央行相关(guān)负责人在(zài)接受《金融(róng)时报》采访时也提出，央(yāng)行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和(hé)货币政策工(gōng)具储备。

多位市场人士在接受券商(shāng)中国(guó)记者采访(fǎng)时表示，央行如果下场在二级市场购买(mǎi)国债(zhài)，可(kě)能更多是基于配合特别国债发行的(de)考虑，短期不(bù)会成为常规的流动性管理手段。同时，央行(xíng)即(jí)便下场购买国债，只要规模适度，与经济增速和目标物价水平基本匹配(pèi)，都属于(yú)正(zhèng)常(cháng)的货币政策操(cāo)作，无需贴上“量化宽松”和“财政赤字货币化”的标签。

或(huò)将配合特别国债发行

4月23日，财政部党组理论学习中心组在《人民日报》发表的文章中提到，要加强财政(zhèng)与货币政策、金融改革的协(xié)调配合，完善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中(zhōng)逐步(bù)增加国债买(mǎi)卖，充实货币政策工具箱。

同(tóng)日，央行相关负责人在答《金融时报》记者问的文章中指出，央行在二级市场开展(zhǎn)国债买卖(mài)，可以作为一种(zhǒng)流动性(xìng)管理方式和(hé)货币政策工具储备。根(gēn)据现行《中国(guó)人民银行法》，央(yāng)行禁止在一级市场购买国债，但为(wèi)执行货(huò)币政策，可以在公开市(shì)场上买卖国债、其他(tā)政(zhèng)府债券(quàn)和金融债券及外汇。

中信(xìn)证券(quàn)首席经济学家明明认为，央行实施购买国债可能主要是维护资金面平(píng)稳运行(xíng)。预计央行购债可能和财政部发行特别国债的时段重合，实(shí)现货币和财政(zhèng)两个渠道的流动(dòng)性释放，并(bìng)缓解政府(fǔ)债供给高峰对于银行间流动(dòng)性市(shì)场的(de)冲击(jī)。

“考虑到二(èr)季度政府(fǔ)债券的大规模发行可能会给市场(chǎng)流动性(xìng)造成较大的冲(chōng)击，央行不排除会在二级市场直接购(gòu)买国债，尤(yóu)其是特别国债。在大规模国债发行下，央行直接(jiē)下场购买国债，意在释放流动性，防止国债(zhài)价格的(de)大幅波动，是维护资本市场稳定之举(jǔ)。”中证鹏元研(yán)究(jiū)发(fā)展部高级董(dǒng)事吴志武此前在接受券商中国记者采访时表示。

民(mín)生证券固收首席分析师谭逸鸣也表(biǎo)示，我国政(zhèng)策利率和零利率(lǜ)仍有距离，降准也仍有(yǒu)空间(jiān)，或(huò)尚未达到开启 QE 的(de)阶段，结合当前国内(nèi)宏(hóng)观图景和历史(shǐ)操作来看，目前央行(xíng)如果加大国债买断(duàn)式(shì)购入，预计仍将聚焦于(yú)特(tè)别国债的承接上。

与QE并不相同

QE又叫量化宽松，是指(zhǐ)中央银行在实行零利(lì)率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币(bì)供给，向市(shì)场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。一些市场人士认为，央行下场购买国债，意味着中国版的QE开启。

对于市场(chǎng)上对央行在二级市场开展(zhǎn)国债买卖的一些(xiē)误解，央行有关部门负责人近日在接(jiē)受(shòu)《金(jīn)融时报》采访时表(biǎo)示，此举可以(yǐ)作为一种流动性管理方式和货币(bì)政策工具储备。

上述央行有关部门负责人(rén)提(tí)及，不少专家提(tí)出，央(yāng)行公开市场操作(zuò)可以配(pèi)合财政进行赤字(zì)融资(zī)，但国债发行规模要相(xiāng)对足够大，同时(shí)发行(xíng)节奏要相(xiāng)对稳定，才能有效实现政策传导(dǎo)，也能(néng)避免(miǎn)市场利率大幅波(bō)动；而且未来央行开(kāi)展国债操作也会是双向的。

该负责人(rén)还强调，一(yī)些发达经济体(tǐ)央行在常规货币政策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入国债来实现货币(bì)政策目标，而我国坚持实(shí)施正常的(de)货币(bì)政(zhèng)策，人民银行买卖国债与这些央行的量(liàng)化(huà)宽松操作是截然不同的。

吴志武表示，量化宽松政策的条件是传统的货币政策像利率政策不再有效，一般利率接近于(yú)零利率，在此情况下，采取QE这样激进(jìn)的(de)政策来刺激经济修复。从目(mù)前来(lái)看(kàn)，推出(chū)“中国版QE”的(de)条件并不具(jù)备，一方面，我国货币政策工具仍(réng)然(rán)较多，像降准降息仍然具有足够的空(kōng)间(jiān)；同时，我国(guó)经济目前处于修复过程中，不需要十分激进的货币(bì)政策(cè)。因而，我国央行直接下场购买国债并不等同于“中国版QE”。

天风证券固收首席分析师孙彬彬也认为，央行买卖国(guó)债是(shì)央行调剂银行间流动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更(gèng)加灵活，可以视作对降准的替代。但公开市场(chǎng)操作过程中(zhōng)进行债(zhài)券交易，与“赤字融资”仍有一定(dìng)区别。前者是央行的流动性管理工具，后者(zhě)是央行与财政的进一步协同与配合，也(yě)已超脱了常规(guī)利率(lǜ)政策调控的范畴。

“当前面(miàn)临的背景和操作的方式，与发达国家实行非常规(guī)货币政策有一定不同。一是货(huò)币政策操作仍有空间，二是未来央行开展国债操作(zuò)也会是双向的。央(yāng)行也认为，即使开展上述操作，我们依旧在坚持常(cháng)规的货币政策操作。”孙彬彬表示。

提升货币政策传导效率

一些市场人士认为，如果央行直接在二(èr)级市场买债，有利(lì)于提升货币政策的传导效率。

东方金诚首席经(jīng)济学家(jiā)王青对券商(shāng)中国记者表示，当前债市长端收益率偏低，如果(guǒ)央行(xíng)将手中持有的长期债(zhài)券卖出，可以直接(jiē)调节债市长端收益率，推动其回归合意水平。

在财政部都公(gōng)开表态(tài)“支(zhī)持在央行公开市(shì)场操作中逐步增加国债买(mǎi)卖”后，4月24日债市长端收(shōu)益率出现(xiàn)大幅上(shàng)行。

王青表示，央行在(zài)公(gōng)开市场买(mǎi)卖国债(zhài)，操作(zuò)标(biāo)的既可以是长期国债，也可以是短期国债(zhài)。如果重点是调控(kòng)短端利率(lǜ)，就会以买(mǎi)卖短期国(guó)债为(wèi)主(zhǔ)，反之亦然。考虑到近年短期国债发行量较少，后期为(wèi)配合央(yāng)行在公开市场买卖(mài)国债需求，接下来财政部将会逐(zhú)步增加短期国债发(fā)行量。

“这将增强货币政策调控的灵活性(xìng)，货币政策的传导效率也会显著提升。”王(wáng)青表示，当前央行(xíng)公(gōng)开市(shì)场操作(zuò)以数量调(diào)控为主，对市场利率的影响是间接的。无论是7天期逆回购利率，还是MLF操作利率，都是重要的(de)政策利率，虽能直接(jiē)影响市场利率，但(dàn)不能频繁变动。与此同时，数量操(cāo)作向(xiàng)市场利率传导会有一定时滞，具体传导效果也会受到其他因素干(gàn)扰。央行在公开市(shì)场买(mǎi)卖(mài)国债(zhài)，则可以直接调控市(shì)场利率，相比(bǐ)现有的政策工具，灵(líng)活性增强，价格调控的效率也会明显改善。

光(guāng)大证券首(shǒu)席经济学家高瑞东在近期的一份研究报告中表示，从我国的国情出发，将央(yāng)行在二级市场买卖国债纳入(rù)货币工具箱(xiāng)主要是出于三个方面考虑：基础货币投放，通过(guò)二级市场买卖国债形(xíng)成基础货币(bì)吞吐，适度(dù)突(tū)破再贷款(kuǎn)工具投放基础货币的(de)约束；支持财政扩(kuò)张，货币政策的作用不仅仅体现在一级市场提供(gōng)资金安排，长期作用(yòng)更在于提(tí)升财政(zhèng)政策的稳健性和可持续性；调(diào)控利率曲线，近期(qī)央行提出“关注长期收益率”，隐(yǐn)含了对利率脱离(lí)经济基本(běn)面产(chǎn)生的资(zī)金空转问题的担忧。

“如能直接通过二级市场国债买卖调节利率曲线上不同期(qī)限的利率，则能更好地(dì)实现货币政策传(chuán)导。”高瑞东说。

校对：陶谦‍‍‍‍