日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当地(dì)时间26日刚刚公布的利率决议(yì)中，日本央(yāng)行维持利率不变(biàn)，并在声明中删除了关于购买与(yǔ)之前相同数量国债(zhài)的(de)措辞。

本次会议还公布了最新的经济展望报告。日本央行表示，2024财年(nián)物价风险偏向(xiàng)上行(xíng)，价格仍存在(zài)高度不确定性；预计目前宽松的金融环境将继续；若价格趋(qū)势上升，将(jiāng)调整货币宽松程度；预计日本经济将以(yǐ)高于潜(qián)在增长率的速度持续增长，因收入(rù)到支出的良(liáng)性循(xún)环逐(zhú)渐加(jiā)强。具体而言，日本央行将2024财年(nián)核心CPI预期中(zhōng)值从1月(yuè)的2.4%调高至2.8%，但把2024财年国内生产总值（GDP）预(yù)期从1月的1.2%调低(dī)至0.8%。

决议公布(bù)后，日经225指数(shù)午后开盘快速拉升，涨幅从上午收盘时的0.4%扩大至1%。美元对日(rì)元由(yóu)跌(diē)转涨，短线拉升约30点(diǎn)，续创34年新高，日元进一步跌破156关口。日本国债期货小幅震(zhèn)荡。

货币(bì)政策前景预期分歧

此(cǐ)次会议是(shì)日本时隔17年(nián)后首次加息后的第一次会议。今日(rì)日本央行并未明确(què)表态将(jiāng)减少购买日本(běn)政府债(zhài)券(quàn)，不及市场预期的那么“鹰(yīng)派”。

日本央行货币(bì)政策的两难也体现在了市场对其(qí)政(zhèng)策(cè)前景的巨大分歧上。接受第一财经采(cǎi)访的市场人士都(dōu)认为，日(rì)本央行不会继续采取行动。

牛津经济(jì)研究院（Oxford Economics）日本首席经济学家长井(jǐng)滋人（Nagai Shigeto）告诉第(dì)一财经记者(zhě)，尽管越来越多人押注(zhù)日本央行年内还将提高政策利率，但我(wǒ)们(men)的基准预(yù)测是，日本央行更(gèng)有可能(néng)在明年春(chūn)天之(zhī)前维持零利(lì)率政策(cè)，因为日本经济增长势头一直很弱，尤其是消费(fèi)。“随着负实(shí)际(jì)收入在强劲的工资上调的(de)支持(chí)下逐(zhú)渐改(gǎi)善，消费只会缓慢复苏。与此同时，需求消退将成为(wèi)拖累。”他称，“我们预计(jì)，随着过去供应驱动(dòng)的价格上涨的压力减弱，未来(lái)几个(gè)季度日本广义CPI将持续回落，今年(nián)下半年同比将仅增长1.7%，低于上半年的2.7%和2023年下半年的(de)3%。”

不过，他(tā)同(tóng)时表示，尽管通胀增速会暂时放缓(huǎn)，但日本央行在明(míng)年春(chūn)斗后估(gū)计能继续(xù)看到工资强劲(jìn)增长，因(yīn)而仍会在(zài)明(míng)年春季(jì)再次加息。日本央行(xíng)可能会辩解称，未来几年实现2%的通胀目标的(de)可(kě)能性已经上升。更重(zhòng)要(yào)的是，他强调，“日本央行政策反(fǎn)应方式似乎发生了(le)改变。如果是以(yǐ)前(qián)的黑田东彦时代，日本央行会采取一切(qiè)措施实现(xiàn)2%的通胀目标，即使会产生严重副作(zuò)用也(yě)在(zài)所不(bù)惜。基于此，如若通胀存(cún)在重大下行风险，日本央(yāng)行就会(huì)在更长时间内保持零(líng)利率。但植田和男领导(dǎo)下的日本央行3月在通胀整体上接(jiē)近(jìn)目(mù)标，但存(cún)在高度不(bù)确定性的情(qíng)况下，仍强行退(tuì)出负利(lì)率和YCC，说(shuō)明日本央行改变了绝对优先考虑实现2%通胀目标的过去反(fǎn)应方式，变为只要通胀率大致接近目标，就会继续推动货币政策正常化进(jìn)程。”

他补充称，虽(suī)然他们的基准预(yù)测是明年春季再次加(jiā)息，但下一次加息确实也可能发生在今年下半年，具体“取决于工资上(shàng)涨(zhǎng)对服务价格的(de)影响”。

安联投资全球多(du日本央行释放重磅信号ō)元(yuán)资产首席(xí)投(tóu)资总(zǒng)监哈特（Greg Hirt）也对记者表示(shì)，近期(qī)日本经济数据喜忧参半(bàn)。为了促成工资、价格螺旋式上升的良性循环，日本春斗争取到平均 5.2%1的总工资涨幅，只有其对规模较(jiào)小的企业的(de)工资增长(zhǎng)以(yǐ)及仍处(chù)于负增长的实际工资之影响仍有待确定。无论就经济前景还是政治角(jiǎo)度(dù)而言，实际工资增长转(zhuǎn)为正(zhèng)值至关重要。通胀数据仍远高于日本央行的目标，但已出现持续下降趋(qū)势。

他还表示，日(rì)本央行行长植田和男在近期的讲(jiǎng)话中强调了(le)政策正常化。因此，日本(běn)央行购买日本(běn)国(guó)债的步伐或将(jiāng)成为市场接下来的焦点。“我们预计日(rì)本央行(xíng)在短期(qī)内(nèi)将维持相对宽松的政策，但进一步(bù)加息或减少(shǎo)购买日本央行释放重磅信号日本国债都是可能采(cǎi)取的措施(shī)，两者都能为市场运作带来正面的影响。”他称。

但一(yī)些市场(chǎng)人士却对今年日本后(hòu)续继(jì)续加息前景非常乐观。PIMCO投资组合经理Sachin Gupta认为(wèi)，即使在上月进行了历史性加(jiā)息之后，日本央行年内可能还会加息三次(cì)。“从我们的角(jiǎo)度来(lái)看，这实际上是(shì)日(rì)本货币政策进行调整的开始，而不是结束。”他预计年内日本央行将再(日本央行释放重磅信号zài)加息75基点，日(rì)本紧缩周期可能会延(yán)长至2025年。

继续看空日元(yuán)、日债

日本央行今日还表示，有必要关注外汇(huì)及其对通胀的影响(xiǎng)。但市场却不给面子，进一步跌破156关口。此前(qián)，日元对(duì)美元汇率跌(diē)破155，创下逾(yú)34年来(lái)的(de)最低纪录，引(yǐn)发了市场对日本经济的担忧。还有不少分析师(shī)和商界人士开始警示，虽然此前弱势日元一度(dù)提振了日股，但太弱的日元反而会转而拖累日股。

而在(zài)接受(shòu)第(dì)一财经记者采访的市场人士看来，日元弱势短期难改，且更取(qǔ)决于美联储，而非日本央行。井滋人称，日元疲软不太可能成为日本进一步加息(xī)的主要导火索，美(měi)联储“长期高利率”风险上升会延长日元的疲(pí)软。更重要(yào)的是，除(chú)非金融市场预计日本央行将采取一(yī)系列加息措施来应(yīng)对通胀加速，否(fǒu)则日本央行的加息对日元的提振作用有限。并(bìng)且，日(rì)本央行也不(bù)太可(kě)能多次加息。不(bù)过，他(tā)同(tóng)时表示，日元(yuán)进一步贬值的空间有限。

哈特也对记者(zhě)表示(shì)，“我们对日元对美元汇(huì)率持中性(xìng)观点。到目前为止，美联储一直是该汇率走势的主(zhǔ)导者。虽然日元跌至历史性低位，但在我们(men)看到更强(qiáng)的驱动因素，比如数据支持美联储(chǔ)比预(yù)期更快降息，或日本央行做出任何果断的防御性措施之前，美日(rì)高利差和日元继续走低的可能性使我们采取观望态度。”

对于未来日元持续疲软会否给日本央行政策带来变数，他称，日(rì)本央行对日元贬(biǎn)值的影响一(yī)直持中立态度。在近期的声明中，日本央行对日元疲软的(de)反应(yīng)变得更加模棱(léng)两(liǎng)可，并表示如果日元疲软对其经济情景产生不利影(yǐng)响，就需要采取行动。此外，日(rì)本央行由于预(yù)期(qī)实际(jì)工资增长从夏季开始转为(wèi)正值，也不希(xī)望出现进口成本推升通胀的情(qíng)况。但他称(chēng)，“目前日元的情况(kuàng)并(bìng)未对通(tōng)胀构成显(xiǎn)著的影(yǐng)响” 。

在今日会议前，市场普遍(biàn)预(yù)计，日本央行将明确表明将减少购买日本国债。但日本政(zhèng)府(fǔ)仅删除了关于购买与之前相同数量国债的措(cuò)辞(cí)。哈(hā)特告诉记者，安联仍依旧倾向于减持日本政(zhèng)府债券。因为在日本此前取消大部分(fēn)非传统货币政策后，迄今日本(běn)政(zhèng)府(fǔ)债券价格仅(jǐn)温和(hé)上涨，鉴于全球收益率也在(zài)较(jiào)高息的环境下重(zhòng)新定价，我们(men)相信这情况仍(réng)将持续下去。井滋(zī)人也认为日债(zhài)收益率将继续(xù)上行。“通胀和货币政策的不确定性和(hé)波动性增加(jiā)导致日本(běn)短期政策利率上升，期限溢价(jià)上升，这(zhè)使得我们将(jiāng)10年期日(rì)本国债收益率的长期均衡利率预期(qī)从0.7%上调至1.5%。”他补充称(chēng)，日本央行预计将在今年稍晚制定退出量宽政策的战略，并将允许长期收益率在(zài)基本面推动下逐步(bù)上升，但(dàn)这些措施可能会谨慎，以避免无(wú)序上升。

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