申万菱信基金付娟：拥抱创新和科技寻找供给端格局良好的行业

证券时(shí)报记者杨波

2020年底，核心资产气势如虹，很多人都相信，这次真的不一样。

喜欢特立独行的申(shēn)万菱信基(jī)金权益(yì)投资总监、基金经理付娟却有自己的看法，她发表了一篇关于增量经(jīng)济的文(wén)章，在她看来，核心资产是存(cún)量经济，而国(guó)产替代与中(zhōng)国自主品(pǐn)牌正(zhèng)在崛起，是不容易忽视的增量(liàng)经济(jì)。她决(jué)定拥抱科技与创新，抓(zhuā)住中小(xiǎo)市值股票的机会。

付娟2006年毕业于上海财经大学，获会计学博士学位，有深(shēn)厚(hòu)的财务功底。博士毕业后她加盟申万证券研究所任分析师，2010年(nián)加盟农银汇理基金公司任基金经理(lǐ)助理、基金经理、投资总监；2020年加入申万菱信基金公(gōng)司，任基金经理、投研部负责人。

日前，证券时报记者采访了付娟。从2021年中到现在，A股市(shì)场经历了三年艰难的(de)调(diào)整期，在(zài)大家情绪比较谨慎的当下，付娟却保持(chí)乐观(guān)，在她看(kàn)来，虽然中国经济(jì)增长整体放缓，但中国经济的内核正在改善，她认为不要放太多精(jīng)力研究总量，而应该重点研究(jiū)结构性机会。

做研究是梦想中的工(gōng)作

证(zhèng)券时(shí)报记者：请讲(jiǎng)讲(jiǎng)你的早期经历，为什么来到证券行(xíng)业？

付娟：我是山东人，高考时考进了上海(hǎi)财经大学会计学(xué)院，本科毕(bì)业后，我考(kǎo)本校会计硕士，考到(dào)全国第七名，学校提(tí)出前十名可以免(miǎn)试升(shēng)博，就这(zhè)样，我拿到了会计(jì)博士学位(wèi)。

读博对我帮助特别(bié)大，公司内部审计需要(yào)从特别微观的角度去(qù)看企业，为(wèi)此，我当时(shí)走访了上海很多(duō)大型国企，开始接触实业和(hé)产业。另外，我花了三个(gè)月废寝忘食地赶出了十(shí)万字(zì)的博士论文，既要(yào)有逻辑(jí)也要有创新，对我的思维(wéi)和动手能力都是很好的训练，这些积累为我后来做(zuò)调研、写研(yán)究报告打下了很好的基础。

毕业时，大家都(dōu)劝我留校任(rèn)教，但我喜欢探(tàn)索外面未知的世界(jiè)，决定出来(lái)找工作(zuò)，我拿到了(le)一家头部商投行的Offer，但申万(wàn)研究所也向我伸出了橄榄枝，研究所副所长老师找我谈话，我觉得他很真诚，就(jiù)决(jué)定过去，但当时真不太(tài)知道股票研究到底是(shì)什么。正式入(rù)职后，才发现这是我梦想(xiǎng)中的工作(zuò)，我(wǒ)非常喜欢做(zuò)研(yán)究，觉得太有意思了，所(suǒ)以，能入(rù)行真是非常幸运。

证券时(shí)报记(jì)者：你(nǐ)当时负责研究什么(me)行业？

付娟：研究所让我看家电，我当时认为家电很(hěn)简单，并且家电已(yǐ)经过了(le)较好(hǎo)的(de)年代了，我也跟大家一(yī)样想要看很火的“五朵金花”。当时(shí)的副所长(zhǎng)说(shuō)，我们(men)要找(zhǎo)能力强的人看(kàn)家电，如果你把家电看透(tòu)了，那么其它行业对你来说就可以驾轻就熟。我以为他“忽悠”我，很多(duō)年以后，我才意识到自己从家电(diàn)研(yán)究中获益匪浅。

家电行(xíng)业是中国较早完整经历几轮周期的产业，看过了(le)几轮家电企业的兴衰成(chéng)败(bài)以(yǐ)及市场结构变化的过程，有了比较完整的产业周期视(shì)角，再去看其它(tā)制造业，就可以预期它们会经历什(shén)么(me)，面(miàn)临价格战时会怎么(me)博弈，公司从小到大会面(miàn)对哪些人员以及管(guǎn)理上的困难，在多(duō)元化过程中如何调整(zhěng)、平(píng)衡业务。家电企业的管理水平很高，包括产品管理、品牌管理、营销管理等都很成(chéng)熟，后来家电龙头企(qǐ)业为(wèi)全中国(guó)各(gè)类制造业输送了(le)很多人才。因(yīn)此很幸运刚入行时能(néng)看家电，家电行业给我提供(gōng)了(le)研究的大框架。

证券时报记者：有什么记忆深刻的研(yán)究案例？

付娟：现在(zài)回想起来(lái)，当时研究空调的库存比较有意思。空调行业(yè)跟很多(duō)行业(yè)不一样，有(yǒu)大量存货压在经销商，经销商成了一个巨大的蓄水(shuǐ)池，这部(bù)分(fēn)库存对行业有举足轻重的影响，但这是公司竞争的一个重要手段，是商业机密，所(suǒ)以成了黑箱，没人能拿到特别准确的(de)统计数据。我下决心想搞清楚(chǔ)经(jīng)销商的库存，但我(wǒ)没有找相熟的(de)家(jiā)电(diàn)公司介绍，而是自己从百度(dù)上搜索经销商电话，再一家家打过去，软磨硬泡，还真的撬开了一个口子(zi)。慢慢跟经销(xiāo)商做成了(le)朋友，获取了一些真实的信息(xī)。我还主动联系(xì)做数据发布的公司(sī)，跟他们建(jiàn)立友好的关系(xì)，希望(wàng)可以拿到第一手的(de)数(shù)据。我一直记得在申万研究所培训时，一位老师说：“你跟别人交往，到底是靠什么？不是(shì)靠自来(lái)熟的能力，而是用专业交换专业。”正是通过这种专业能力的输出，我跟空(kōng)调行(xíng)业(yè)上下游做(zuò)起了朋友(yǒu)，获得了有价值的信息。

不(bù)管怎么迭代

骨子里都是成(chéng)长股思路

证券时报记者：2010年你来到农银汇理基金，早期主要做(zuò)什么工作？

付娟(juān)：我到公募后(hòu)刚开始做基金经理助理兼家电(diàn)、医药研究员，带我的基金经理特别喜欢研究成(chéng)长股，让我(wǒ)重点研究开板没多久(jiǔ)的创业板。2010年10月，恰逢火爆市场的iPhone 4推出，我开始每(měi)天研究(jiū)手机和移动互联(lián)网(wǎng)。当时先进的移动(dòng)互联网公司分布在日本、韩国和中国台湾地区，这些地区成(chéng)为我每年定期(qī)调研(yán)的目标。手机(jī)产业链最早在中国台湾地区发展，我(wǒ)们先行(xíng)研究(jiū)该地区的iPhone产业链，再回到A股找映射。手机产业链很快转移到了中国大陆，我们(men)找到了很多优秀的投资标(biāo)的。这段经历种下了我喜(xǐ)欢做成长股的种子，后来不管如何迭(dié)代，毫(háo)无疑问，我的骨子里都印刻着超级(jí)成长股的思路。

证券时报记者：2012年(nián)4月你开始(shǐ)管理基(jī)金，公开资料显示，2013年你做基金(jīn)经理的第一个完整年度就拿到了前10名的优(yōu)异成绩。

付(fù)娟：我早期投(tóu)资特别(bié)顺，因为研究比较充分，做(zuò)基金(jīn)经理后，完整地享受到(dào)了智能手机和移动互(hù)联网的产业红利。前期业绩(jì)好大大减轻了后面的操作压力，可以(yǐ)比较从容地形成自己的风格。2015年，因为业绩不错，我(wǒ)在公司的管理职级也是一步一个台阶。当年晋(jìn)升为公(gōng)司投(tóu)资副总监，承担着公司投研的责任和管理权限。

证券时报记者：你(nǐ)在投资的哪(nǎ)个阶段感受到了压力？

付娟：一方面，2016年(nián)开始供给侧改革，是偏上游的机会，这是我极(jí)不适应的一(yī)年。2018年中美贸(mào)易冲突导致市场(chǎng)走低，我也有些无所适从，很痛苦。理想很丰满，现实很骨感，在市场波(bō)动中，我曾经(jīng)认为有希望(wàng)成为英雄的上市(shì)公司(sī)都纷纷遭遇滑(huá)铁卢。在客观市场(chǎng)面前我开始(shǐ)往(wǎng)回(huí)收，甚至还学会了防守。甚至在(zài)2018年，一度只有六成仓位，而且几乎(hū)全部持有低波动的股票(piào)。

另一方面，从(cóng)2017年到2021年春节，是中国核心(xīn)资产也称为(wèi)中国版“漂亮50”的时代，但我内心始终对核心资产的成长性较为谨慎，未曾参与。总体上，2016—2020年，是我在投资(zī)上相对压力较大的时期。

看(kàn)好增量经济

抓住中小市值股票机会

证券时报记(jì)者：2020年你加盟申万菱信，换了一个平台(tái)后你在(zài)投资方向上有什么变化吗(ma)？

付娟：2020年底(dǐ)我发过一篇文章，非常(cháng)明确地提(tí)出，核心(xīn)资产(chǎn)是存量经济时代的产物，而增量经(jīng)济时代正(zhèng)在来临，中小市(shì)值股票(piào)已(yǐ)经被低估，或将迎(yíng)来春(chūn)天。

为(wèi)什(shén)么(me)会有如(rú)此肯定的结论？我做调研、与相关专家探讨(tǎo)、做数据分(fēn)析，如对比中(zhōng)国(guó)、美国、德国(guó)、日本、韩国等国家的产业结构和上市公司市值分布，发现中国的“漂(piāo)亮50”跟美国完全不一样，也不能跟美国“二八”的市值结构比，为什么(me)？因为产业结构不一(yī)样，美国从21世纪以来一直(zhí)是创新引领，创新(xīn)主要(yào)靠科技，而美国的科技公司相对容易形成垄断，结果是大公司越来越大，市值占比自然也越来越高。而中国是(shì)以制造业为核心的产业结构，注定是多样(yàng)化的，且有很多小而美的细分行业(yè)龙头，市值结构跟美国必然会有(yǒu)很(hěn)大不同。另外，中(zhōng)国的中小市值(zhí)公司比德国、日本的同(tóng)类公(gōng)司估(gū)值更低，占的(de)比(bǐ)例(lì)更小，的确被低估了。

证券时报记者：请具(jù)体讲讲增量经济。

付娟(juān)：2018年，我们在(zài)调研中发现，因为中美贸易(yì)战(zhàn)，各(gè)行各业都(dōu)在做(zuò)国产化替(tì)代(dài)。以前我们只能做金字塔的(de)下面，贸易(yì)战给了我们机(jī)会往上做，而(ér)且发(fā)展速度很快，比如半导体设备。

另外，中国企业过去以贴牌为主，2020年(nián)新冠疫情导致海(hǎi)外停工，而中国生(shēng)产线未停工，这一契机让市场发现国产自主品牌广受市(shì)场欢迎。由(yóu)此，突然发现中国的自主品(pǐn)牌在海外(wài)也很好卖，跨境在线零售平(píng)台应运而生，这也让我意识到，中(zhōng)国是有增量经济的。而现在，又多了一个新的增量(liàng)经济——AI（人工智能）。增量(liàng)经济不仅包括创新产业、科(kē)技(jì)产业(yè)，也包括更(gèng)高附加值(zhí)的产品。虽然(rán)中国的GDP增长有所放(fàng)缓(huǎn)，但这只是实物量的放(fàng)缓，我们孕育的高价量的东西正在蓄势，正在起来。

2020年之后，我的精力又再次(cì)回到创新成长上。2021年，我(wǒ)抓(zhuā)住(zhù)了中小市值股票上涨的机会，所(suǒ)以业绩比较好，2023年也不(bù)错。不过，因为量(liàng)化基金的强化，小股票出现(xiàn)调整，我所管理的产品也有所波及。但我始终(zhōng)相信，中(zhōng)国的市场结构会(huì)是百花齐放，未来会有很多由技术(shù)引领的领域闪现出来。

中国AI应用不会比美国(guó)慢

证券时(shí)报记者：谈谈你对AI的观点？

付娟：我是发自内(nèi)心喜欢新兴产业，现在主(zhǔ)要(yào)聚焦在AI上，细分(fēn)领域包括(kuò)算力(lì)、应用、人形(xíng)机器人(rén)、智能驾驶(shǐ)、卫星互联网等(děng)。AI可以全(quán)面提升生产力、提升国家竞争力，有(yǒu)人说，AI就像移动互联(lián)网的iPhone时刻，我觉得AI对人类的意(yì)义(yì)比iPhone时刻更重要。

科技的魅力在于不可(kě)预期，日前，我参(cān)加了(le)美国硅(guī)谷(gǔ)的GTC大会，台上的(de)演讲者令(lìng)我印象最(zuì)深的一句话是：太快了(le)！这一年变化(huà)太快了，令(lìng)所有人都感到震惊！一是芯片的紧缺，成为影响开发进度的非常重要(yào)的瓶颈；二是AI应用带来的效果很震撼。随着AI技术不断应用，未来(lái)可能(néng)迎来内(nèi)容大(dà)爆发，比如半年前(qián)我(wǒ)们还不敢想象真的会有AI生成的电影出现，但现(xiàn)在中美都(dōu)有导演表示，未(wèi)来想要上映纯AI制作的电影。

证券时报记者：你怎么看AI在中国的前景？

付娟：之前很长一段时间大(dà)家一直(zhí)觉得，中国的AI有待观望，直到Kimi出(chū)来，才(cái)改(gǎi)变了大家的看(kàn)法。外国(guó)工程师对Kimi的评价是：这是高出很多(duō)模型的(de)独(dú)立存在。Kimi可以分析200万字文本的(de)中文，而ChatGPT只能处理50万字文本(běn)的中文(wén)。虽然我们在综合大模型、通(tōng)用大模型方面(miàn)相对美国有两到三年的差距，但并不(bù)妨碍我们在细分领域深度(dù)应用，我(wǒ)们在某一个特殊功(gōng)能上的模型可以做得(dé)很好，就像Kimi，相(xiāng)信中国在AI方(fāng)面(miàn)的应用不会比美国慢。

寻(xún)找供给端

格局良(liáng)好的行业

证券时(shí)报记者：你如何看待资源类(lèi)板块？

付娟(juān)：我们在去年就开始把资源股放在很重要的位置上，这背后(hòu)有一个非常重要的逻辑，几年(nián)前开始(shǐ)的逆全球(qiú)化以(yǐ)及全球再工业化进(jìn)程，以及海外基建和(hé)制造业建(jiàn)设的规划提升了对传统商品、资源的需求。中国早期渗透到资源开采(cǎi)地如南(nán)美、非洲等(děng)的企业群体，成为了这一轮再工业(yè)化的受益者(zhě)，也成为我们寻找资源板(bǎn)块标的的思路和目标。去年，当大家扎堆调研AI时，我们公(gōng)司则在密集调研偏资源类的股票，依托策略会与大(dà)量主营业务做铜、黄金的公司(sī)共同交流。

证券(quàn)时报记者：请(qǐng)谈谈铜的逻辑。

付娟：我们经历了疫情(qíng)，经(jīng)历了海外地缘冲突，研究方向应该要有所调整。第(dì)一(yī)，要(yào)拥抱创新和科技，第二，要寻找供给端格局良好(hǎo)的行业。今年我们重点关注铜和有色(sè)，中国需求铜的占比很高(gāo)，虽然房地产下滑会导致需(xū)求(qiú)下(xià)降，但现在需(xū)求(qiú)不重要，因为供给侧的变化(huà)对铜(tóng)产业的影响更(gèng)大。在全球范围内，矿的含铜量严重下降，且铜矿的开采成本(běn)大幅上升，供给端进度持(chí)续(xù)低于预期，导致铜供(gōng)给从去年到今(jīn)年出现了(le)缺口。此外，中国(guó)有全世界比较好的铜矿资源，所以A股(gǔ)相关公司或受益颇深。

证(zhèng)券时报记者(zhě)：你怎么看中国经济(jì)？

付娟：中国经济已进入高质量发展阶段，不(bù)需要放太(tài)多的精力去研究总量逻辑，而应该研究(jiū)结构性问题。新质生产力是承托起整个(gè)经济以及(jí)人均GDP继续提升的重要支撑点，值得重点关注。

中国经济内核在发生明显改善，以制(zhì)造业为核心(xīn)的优(yōu)势地位不会被替(tì)代。房地产调整虽然短期(qī)带来(lái)了压力(lì)，但释(shì)放出来的人力、资金，会逐渐向其它产业转移(yí)，这其实是一件好事。

未来重要的一些产业，比如(rú)卫星互联网、全人类的电信基础设(shè)施，还(hái)有AI，我们可能比美国弱一些，但比其它国家(jiā)要好很领略生活作文多，如果AI有两大引擎，相信就是(shì)中(zhōng)国和美国。我们坚定看好A股市场，主要看好方(fāng)向是新质生产力，以及出海类、资源类的行业和公司。

证券时报记者(zhě) 杨波

2020年底，核心资产气势如虹，很多人都相信，这次真的不一样。

喜欢特立独行的申万菱信(xìn)基金权益投资总监、基金(jīn)经理付娟却有自己的(de)看法，她发表了一篇关于增量经济的文章，在她(tā)看来(lái)，核心资产是存(cún)量经济，而国(guó)产替代与中国自主(zhǔ)品牌(pái)正在崛起，是不容易忽视的(de)增量经济。她决定拥抱科技与创新，抓住中小(xiǎo)市值股票的机会。

付娟2006年毕业于上海财经大学，获会计学博士学位，有深厚的财务功底。博士毕业(yè)后她加盟申万证券研究所任分析师(shī)，2010年(nián)加盟(méng)农银汇理基金公司任(rèn)基金经理助理、基金经理、投资(zī)总监；2020年加入(rù)申万菱(líng)信基金公司，任基金经理、投(tóu)研部负责人。

日前，证券时(shí)报记者采访了付娟。从2021年中到现在(zài)，A股(gǔ)市场经历(lì)了(le)三年艰难的调整期，在(zài)大家情绪比较谨(jǐn)慎的当下，付(fù)娟却(què)保持乐观，在她看来，虽然中国经济增(zēng)长整体放缓，但中国经(jīng)济的内核正在改善，她认为不要放太多精力(lì)研(yán)究总量，而应(yīng)该重点研究结(jié)构(gòu)性机会。

做研究是梦想中(zhōng)的工(gōng)作

证券时报记者：请讲讲你(nǐ)的早期经历，为什么来到证券行业？

付娟：我是山东人，高考时考进了(le)上海财经大学(xué)会计学院，本科毕业后，我考本校会计硕士，考(kǎo)到全国第(dì)七名，学(xué)校提出前十名可以免试升(shēng)博，就这样，我拿到了(le)会计博士(shì)学(xué)位。

读博(bó)对我(wǒ)帮助特别(bié)大，公司内部审(shěn)计需要从特别(bié)微观的角度去看企业，为此(cǐ)，我当(dāng)时走访了上海(hǎi)很多大型国企，开始接触实业和产业。另外，我花了三个月废寝忘食地(dì)赶出了十万(wàn)字的博士论(lùn)文，既(jì)要有逻辑也要有创新，对我的思维和(hé)动手能力都(dōu)是很好的(de)训练，这些积累为我后来做调研、写研究报告打下了(le)很好的基础。

毕业时，大家都劝我(wǒ)留校(xiào)任教，但我喜欢探(tàn)索(suǒ)外面(miàn)未知的世界，决定出来找工作，我拿到了一家头部商投行的Offer，但申万研究所也向我伸出了橄榄枝(zhī)，研究所副所长老师找我谈话，我觉得他很(hěn)真诚，就决定过去，但当时真不太知(zhī)道股票(piào)研究到底是什么。正式入职后，才发(fā)现这是(shì)我梦想中的工作(zuò)，我非常喜欢做研究，觉得太有意思了，所(suǒ)以，能(néng)入行真是非常(cháng)幸运。

证券时报记者：你当时负责研究什么行业？

付(fù)娟：研究所让我看家电，我当时认为(wèi)家电(diàn)很简单，并且家电已经过了较好的年代了，我也跟(gēn)大家一(yī)样想(xiǎng)要看很火的“五朵金花”。当时的副(fù)所长说，我们要找能力强的人(rén)看家电，如果你把家电看透(tòu)了，那么其它行业对你来说就可以驾轻(qīng)就熟。我以为他“忽悠”我，很多年以后，我(wǒ)才意识到自己从家电研究(jiū)中获(huò)益匪(fěi)浅。

家电行业是中国较早完整经历几轮周期(qī)的产业，看过了几轮家电企业(yè)的兴衰成败以及市场结构变化的过程，有了比较完整的产业周期视角，再去看其它制(zhì)造业，就可以预期它们会经历什么，面临价格战(zhàn)时会怎么博弈，公司从(cóng)小到(dào)大会面对哪些人员以及管理(lǐ)上(shàng)的(de)困难，在多元化过程中如何调整、平衡业务。家电企业的管理(lǐ)水(shuǐ)平很高，包括产品(pǐn)管(guǎn)理、品牌管理、营销管理等都很成熟，后来家电龙头企业为全中国各类(lèi)制造业输送了很多人才。因(yīn)此很幸运刚入(rù)行时能看家电，家电行业给我提供了研(yán)究的大框架。

证券时报记者：有什么记忆深刻的研究案例？

付娟：现在回想起来，当时研究空调的库存比较有(yǒu)意思。空调行(xíng)业跟很多行业不(bù)一样，有大量存货压在经(jīng)销商，经销商(shāng)成了一(yī)个(gè)巨大的蓄水池(chí)，这部分库存对行业有举足轻重的影响，但这是公(gōng)司竞(jìng)争的一个重要手段(duàn)，是商(shāng)业机密，所以(yǐ)成了黑箱，没人能拿到(dào)特别准确的统(tǒng)计(jì)数据。我下决心想搞清楚经销商的库存，但我没有找(zhǎo)相熟(shú)的家电公司介绍，而是自己从百度上搜(sōu)索(suǒ)经销商(shāng)电话，再一家家打(dǎ)过(guò)去，软磨硬泡，还(hái)真的撬开了一个(gè)口子。慢慢跟经销(xiāo)商做成了朋(péng)友，获取了一些真实的信息。我还主动(dòng)联系做数据发布的公(gōng)司，跟(gēn)他们建立友好的关系，希望(wàng)可以拿到第一手(shǒu)的数据。我一直记得在申万(wàn)研究所(suǒ)培训时(shí)，一位老师说：“你跟别人交往，到底是靠什么？不是靠自来熟的能力，而是用专业交换(huàn)专业。”正是通过这(zhè)种专业能力的输出，我跟空调行业上(shàng)下(xià)游做起(qǐ)了朋友，获得了有价值的(de)信息。

不管怎么迭代

骨子(zi)里都(dōu)是成长股思路

证券(quàn)时报记者：2010年你来到农银汇理(lǐ)基金(jīn)，早期主要做什么工作？

付娟：我到公募后刚开(kāi)始做基金经理助理兼家电、医药研究员(yuán)，带我的(de)基金经理特别喜欢研究成长股，让我重点(diǎn)研究(jiū)开板没(méi)多久的创业板。2010年10月(yuè)，恰逢火爆市(shì)场的iPhone 4推(tuī)出，我开始每天研究手机(jī)和移动互联网(wǎng)。当时先进的移动互联(lián)网(wǎng)公司分布在日本、韩国和中国台湾地区，这些地区成为我(wǒ)每年定期调研的目标。手机产(chǎn)业链最早在中国台湾(wān)地区发展，我们先(xiān)行研究该地区的(de)iPhone产业链，再回到(dào)A股找映射。手(shǒu)机产业链很快(kuài)转移到了中国大陆，我们找到了很多优秀的投资标的。这段经历种(zhǒng)下了(le)我(wǒ)喜欢(huān)做成长股的种子(zi)，后来不管如何迭代，毫无疑问，我(wǒ)的骨子(zi)里(lǐ)都印刻着超级成长股的思路。

证券时报记者：2012年4月你开(kāi)始管理(lǐ)基金，公开资料显示(shì)，2013年你做基金经理的第一个完整年度就拿到了前(qián)10名的(de)优异成绩。

付(fù)娟：我早期投资特别顺，因为研究比较充分，做基金(jīn)经(jīng)理后，完(wán)整地享受到了智能手机和移动互联网的产业红利。前期业(yè)绩好大大减轻(qīng)了后面的操作压力，可以比较从容地形成自己的(de)风格(gé)。2015年，因为业绩不错，我在公司的管(guǎn)理职级也是一步一个台阶(jiē)。当年晋升为公司投资副总监，承担着公(gōng)司投研的责(zé)任和管(guǎn)理(lǐ)权限。

证券时报记者：你在投(tóu)资的哪个阶段感(gǎn)受(shòu)到了压力？

付娟：一方面，2016年开始供给侧改革，是偏上(shàng)游的机会，这是我极不适应的(de)一年。2018年中美贸易冲突导致市场走低，我也有(yǒu)些(xiē)无所适(shì)从，很痛苦。理想很丰满，现实很骨感，在市(shì)场(chǎng)波动中，我曾(céng)经认为有希望成为英雄(xióng)的(de)上市(shì)公司(sī)都(dōu)纷纷遭遇滑(huá)铁卢。在客观市场面前我开(kāi)始往回收(shōu)，甚至还学会了(le)防守。甚(shèn)至在2018年，一度只有六成仓位，而(ér)且几乎全(quán)部持有(yǒu)低波动的股票。

另一方面，从2017年到(dào)2021年春节，是中国核心资产也称为中国版(bǎn)“漂亮50”的时代，但我内心始终对(duì)核心资产的成长性较(jiào)为谨慎(shèn)，未曾参(cān)与。总体上，2016—2020年，是我在投资(zī)上相对压力较大(dà)的时期领略生活作文。

看(kàn)好增(zēng)量经济

抓(zhuā)住中小(xiǎo)市值股票机会

证(zhèng)券(quàn)时报记(jì)者(zhě)：2020年你加盟申万菱(líng)信，换了一(yī)个平台后你(nǐ)在投资方向上有什么变化吗？

付娟：2020年(nián)底我(wǒ)发过一篇文(wén)章，非常明确地提出，核心资产是存量(liàng)经济时代的(de)产物，而增量经(jīng)济时代正在来(lái)临，中小市值股票已经被低估，或将迎来春天。

为(wèi)什么会(huì)有如此肯定的结论(lùn)？我做调研(yán)、与相关专(zhuān)家探讨、做数据分析，如对(duì)比(bǐ)中国、美国(guó)、德国、日(rì)本、韩国等国家的产业结构和上市公(gōng)司市值分布，发现中国(guó)的“漂亮50”跟美国完全不一样(yàng)，也不能跟美国“二八”的市(shì)值(zhí)结构比，为什么？因为产业结构不一样，美国从21世纪以(yǐ)来一直是创(chuàng)新(xīn)引领，创新主要靠(kào)科(kē)技(jì)，而美国的科技(jì)公司相对容易形(xíng)成(chéng)垄断，结果是大公司越来(lái)越大，市值占比自然也越来越高。而中国是以制造业为核心的产业结构，注(zhù)定是多样(yàng)化(huà)的，且(qiě)有很多(duō)小(xiǎo)而美的(de)细(xì)分行业龙(lóng)头，市值结构跟美国必(bì)然会有很大不同。另外，中国的(de)中(zhōng)小(xiǎo)市值(zhí)公司比德国、日本的同类(lèi)公司估(gū)值更低，占的比例(lì)更小，的(de)确(què)被低估了。

证券时报记者：请具体(tǐ)讲讲增量经济。

付娟：2018年，我们在调研中(zhōng)发现，因为中(zhōng)美贸易战，各行各业都在做国产化替代。以前(qián)我(wǒ)们只能做金字塔的下面，贸易战给了我们机(jī)会(huì)往上做，而(ér)且发展速度很(hěn)快，比如半导体设备。

另外，中国企业过去以贴牌为主，2020年新冠疫(yì)情导致海外停工，而中国生产线未停工，这一契机让市场发现国产自主品(pǐn)牌(pái)广受市场欢迎。由此，突然发现中国的自主品(pǐn)牌在海(hǎi)外也很好卖，跨(kuà)境在(zài)线零售平台应运而生，这也让我意识到，中国是有增量(liàng)经济的。而现在，又(yòu)多了一个新的增量经济——AI（人工智(zhì)能）。增量(liàng)经济不(bù)仅包括创新产业、科技产(chǎn)业，也包(bāo)括更高(gāo)附加值的产品。虽然中国(guó)的GDP增(zēng)长有所放缓(huǎn)，但这只是实物量(liàng)的放(fàng)缓(huǎn)，我们(men)孕育(yù)的高价量(liàng)的东西正在蓄势，正在(zài)起来。

2020年之后，我的精力又再次回到创新成长(zhǎng)上。2021年，我抓住了中小市值股票上涨的机会(huì)，所(suǒ)以业绩比(bǐ)较(jiào)好，2023年也不错。不过，因(yīn)为量化基金的(de)强化(huà)，小股票出现调整，我所(suǒ)管理的产品也有所(suǒ)波及。但我始终相信，中(zhōng)国的市场(chǎng)结构(gòu)会是百花齐放，未(wèi)来会有很多由技术引领的(de)领域闪现出来。

中国AI应用不会比美国(guó)慢

证券时报记者：谈谈你对AI的观点？

付娟：我是发自内(nèi)心喜(xǐ)欢新兴(xīng)产业，现在主要聚(jù)焦在AI上，细分领域包括算力、应用、人形机器人、智能驾驶、卫星互联网等。AI可以全面(miàn)提升生产力、提升国家(jiā)竞争(zhēng)力，有人说，AI就(jiù)像移动互联网的(de)iPhone时刻(kè)，我(wǒ)觉得AI对人类的意义比iPhone时刻更重(zhòng)要(yào)。

科技的魅力在于不可(kě)预期，日前，我参加了(le)美国硅谷的GTC大会，台上的演讲者令(lìng)我印象最深的(de)一句话是：太快了(le)！这一年变化太快了(le)，令所(suǒ)有人都感(gǎn)到震惊！一是芯片的紧缺，成为影响开发进度的非常重要的瓶颈；二是AI应用带(dài)来的效果很震撼。随着AI技(jì)术不断应用，未来可能迎来内容大(dà)爆发，比(bǐ)如半年前我们还不敢想象真的会有AI生成的电(diàn)影出(chū)现(xiàn)，但(dàn)现在中美都有导(dǎo)演表示，未来想要上映纯AI制作的电影。

证券(quàn)时报(bào)记者：你怎么看AI在中国的前景？

付娟：之前很长一(yī)段时间大家(jiā)一直觉(jué)得，中国的AI有待观(guān)望，直到Kimi出来，才改变了大家的看(kàn)法。外国工程师对Kimi的评价是(shì)：这(zhè)是(shì)高出很多模型的独立存(cún)在。Kimi可(kě)以分析200万字文本的中文，而ChatGPT只能处理50万字(zì)文(wén)本的中文(wén)。虽然我们在综合大(dà)模型、通用(yòng)大模型方面相对美国有两到三年(nián)的差距，但(dàn)并(bìng)不妨碍我(wǒ)们在细分领域深度应用(yòng)，我们在某一个特殊(shū)功能上的模型可以做得(dé)很好，就像Kimi，相信(xìn)中国在AI方(fāng)面的应用不会比美国慢。

寻找供给端

格局良(liáng)好的行业

证券时报记者：你(nǐ)如何(hé)看待资源类板块？

付娟(juān)：我们在去年就开始(shǐ)把资源(yuán)股放在很重(zhòng)要的位置上，这背后有(yǒu)一个非(fēi)常(cháng)重要(yào)的逻辑，几(jǐ)年前开始的逆全球化以及全球再工业化进程，以(yǐ)及(jí)海外基建和制造业建设的规划(huà)提升了对传(chuán)统商品、资源的需求。中国早期渗透(tòu)到资源开采地如南(nán)美、非洲(zhōu)等的企业群体，成为(wèi)了这一(yī)轮再工业化的受益者，也成为我们寻找资源板块标的的思路(lù)和目(mù)标。去年，当大家扎堆调研AI时，我们公(gōng)司则在密集调研偏资源类的股票，依(yī)托策略会与大量主营业务做铜、黄金的公(gōng)司共同(tóng)交流。

证券时报记者：请谈谈(tán)铜的(de)逻辑。

付娟(juān)：我们经历了疫情，经历了海外地(dì)缘冲突，研究方向(xiàng)应该要有所调整。第一，要(yào)拥(yōng)抱创新和科技，第二，要寻找供给端格(gé)局良好的行业。今年我们重点关注铜和有色，中国需求铜(tóng)的占比很高，虽(suī)然房地产下滑(huá)会导致需求下降，但现在需求不重要，因为供给侧的变化对铜产业的影响更大。在全(quán)球范围内，矿的含铜量严重下降，且铜矿的开采成本大(dà)幅(fú)上升，供给(gěi)端进度持续低于预期，导致铜(tóng)供(gōng)给从去年到今年出现了缺(quē)口(kǒu)。此外，中国有全世界比较好的铜矿资源，所(suǒ)以A股相关公司或受益颇(pǒ)深。

证券时报记者：你怎么(me)看中国经济？

付娟(juān)：中(zhōng)国经济已进入高(gāo)质量发展阶段，不(bù)需要放太(tài)多(duō)的精(jīng)力去研究总(zǒng)量逻辑，而应该研究结构性问题。新(xīn)质生(shēng)产力是承托(tuō)起整个经济以及人均GDP继续提升的重要支撑点，值得重点关注。

中(zhōng)国(guó)经济内核在(zài)发生明显改(gǎi)善，以制造(zào)业为核心的优势地位(wèi)不会被替代。房地产(chǎn)调整虽然短(duǎn)期带来了压力，但(dàn)释放出来(lái)的人力、资金，会(huì)逐渐向其它产业转(zhuǎn)移，这其实是(shì)一件好事。

未来重要的一些产业，比如卫星互联(lián)网、全人类的(de)电信基(jī)础设施，还有AI，我们可能比美国弱一些，但比(bǐ)其(qí)它国家要好(hǎo)很多，如果(guǒ)AI有两大引擎，相信就是中国和美国。我们坚定看好A股市场，主要看好方向是新质生(shēng)产力，以及出海类(lèi)、资源类的行业和公司。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司领略生活作文