4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

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　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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