调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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