文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4上尉是什么级别，上尉是连长还是营长月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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