来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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