近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-74飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗4.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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