事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节(ji可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句é)性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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