近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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