文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(t奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系óng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系