4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低(dī)基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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