4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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