4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译基数效应凸显(xiǎn)》

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