5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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