原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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