来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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