2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分(fēn)为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企(qǐ)业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来(lái)说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿(yì)晶同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料(liào)成本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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