来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位rong>关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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