2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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