公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　表示第一的词语四字，古代表示第一的词语　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；表示第一的词语四字，古代表示第一的词语000; line-height: 24px;'>表示第一的词语四字，古代表示第一的词语p>

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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