4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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