来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗qù)年12月(yuè)会议的(de)表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本(běn)盘。要(yào)支持(chí)有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

　　正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ong>5

　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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