私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的(de)，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸，同一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改。

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