私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ā等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待n)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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