2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下(xià)游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母(mǔ)净利润增速达到勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善(dào)162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是(shì)大尺(chǐ)寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价(jià)格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业(yè)容(róng)易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变(bià勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善n)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮助(zhù)。

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