事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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