美(měi)国(guó)债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额(é)收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号果美联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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