近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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