金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场(c小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少hǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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