金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指(z可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思hǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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