2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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