金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。<腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码/p>

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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