金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些(yī)是(shì)食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在(zà姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些i)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷(dài)一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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