文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022湖南电大几本，湖南长沙电大是几本年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr湖南电大几本，湖南长沙电大是几本)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(j湖南电大几本，湖南长沙电大是几本ū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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