公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ET指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好F采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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