2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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