公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(z巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思hàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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