文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后(hòu)资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税期(qī)结束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进(jìn)一(yī)步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力(lì)降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒)致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内(nèi)，资(zī)金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者(zhě)关注资金面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资(zī)金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层(céng)现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来的金融风险。在满足广(guǎng)义(yì)流动性供需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工(gōng)具(jù)力(lì)度可能(néng)会有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行的(de)具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操作(zuò)，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期(qī)票据利率(lǜ)走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可能会导奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于(yú)未(wèi)来一个月资金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资(zī)金(jīn)价格上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒(jīn)融出意(yì)愿(yuàn)一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏节(jié)奏不及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒