2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé12是什么意思)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率12是什么意思快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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