2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuá日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思n)价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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