5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投国家常务委员7人，国家常务委员7人简历研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现国家常务委员7人，国家常务委员7人简历变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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